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안녕하세요! 주식 정보 이야기 채널입니다. 오늘은 집중투자와 안전 마진에 대해서 알아보겠습니다.!
집중투자와 안전 마진
투자자에게 집중투자와 분산투자 중 어느 것이 더 유리한지는 아직 끝나지 않은 논쟁거리입니다. 집중투자의 장점은 높은 수익률이고 분산투자의 장점은 리스크 관리입니다. 달리 말하면 집중투자는 리스크에 상대적으로 많이 노출되어 있으며, 분산투자는 상대적인 수익률이 낮습니다. 일반적으로 투자를 처음 시작할 때는 분산투자를 하여 리스크를 줄이고 경험을 쌓고 점차 집중투자를 하는 것이 좋은 것으로 이야기합니다. 외국의 분산 투자자와 집중 투자자의 대표적인 대가로는 벤저민 그레이엄과 워런 버펫이 있습니다. 워런은 벤저민의 제자로 초기에는 벤저민의 자산적 저평가 주식 위주의 분산 투자를 하였지만, 큰 수익은 얻지 못한 것으로 알려져 있습니다. 오히려, 손실을 보았다고 합니다. 이후 워런은 꾸준히 돈을 잘 버는 기업에 장기 집중 투자하는 식으로 벤저민과는 전혀 다른 투자전략으로 수정하였습니다. 그러나 워런에게 가장 영향을 많이 준 사람은 벤저민이며, 벤저민의 계승자라고 하는 것은 바로 벤저민이 고안한 재무제표 기반의 내재가치 계산입니다. 두 대가의 전략은 역사적인 배경과도 관련이 있는데, 벤저민은 미국의 대공황 시대에 기업이 망하더라도 장부가치에 기반을 둔 청산가치가 현주가 보다 현저하게 많은 저평가된 기업에 투자하여 성공한 경우로 워런이 주역으로 활동한 시대와는 다릅니다. 국내에서도 투자로 성공한 투자자를 소위 슈퍼개미라고 하는데, 가치 투자를 지향한 슈퍼개미들의 공통점은 집중투자로 성공하였다는 것입니다.
그리고 분산투자로 슈퍼개미의 반열에 오른 사람은 찾아보기 어렵습니다. 내 경우 12 종목 내외의 분산투자를 하였는데, 최근 투자된 종목 중의 몇 종목들은 상당히 좋은 수익률을 보였지만 전체적인 수익 면에서는 그 몇 종목에 해당하는 높은 수익률이 아닌 평균적인 시장 수익률을 상회하는 수익률에 머물러있습니다. 이 점에서 투자 방법에 대한 고민과 분석을 시작하였습니다. 물론 상당하게 좋은 수익률을 보인 종목들은 아주 운이 좋은 경우라고 판단됩니다. 그러나 그 종목에 투자하기로 판단한 시점의 근거를 돌이켜보면 상대적으로 더 많은 필연성이 내재되어 있었음을 확인할 수 있었습니다. 그러나 투자 원칙인 분산투자에 입각하여 투자하다 보니 상대적으로 자본은 분산된 결과가 초래되었고 상대적으로 기대보다 낮은 수익률을 본 것입니다. 결과적으로 리스크를 분산한다는 원칙에서는 어쩌면 당연한 결과일지도 모릅니다.
그럼, 정말 리스크는 분산되었을까요? 현재 포트 내의 종목에서 리스크를 고민할 정도의 종목은 없습니다. 높은 수익률을 보인 종목은 1/3 정도로 나머지 종목들은 시장의 관심을 받지 못해서 약간의 수익률을 보고 있는 경우가 아니면 약간의 마이너스 수익률을 보이고 있습니다. 이런 측면에서 리스크를 분산한다는 원래의 의미에서도 부합되지 않는 결과를 보입니다.그럼, 정말 집중투자는 리스크가 큰가요? 이 점은 일반적으로 말하면 맞는 말입니다. 하지만 필연적인 기업을 선별하고 좋은 시점에 매입을 한다면 리스크는 상당하게 해소됩니다. 여기서 집중투자의 리스크를 해결할 수 있는 실마리를 찾을 수 있습니다. 필연적인 좋은 기업 선정과 좋은 매입 시점입니다. 이것이 집중투자의 리스크를 해결할 수 있는 안전마진입니다. 일반적으로 말하는 분산투자의 장점인 리스크 관리를 강력한 안전마진으로 대체한다면 소수에 집중된 집중투자는 리스크를 해소할 뿐 아니라 수익률을 극대화할 수 있는 장점을 안전하게 누릴 수 있습니다.
어쩌면 리스크 해소라는 명목으로 투자를 분산하는 것은 아주 좋은 최고의 기업을 발굴하고서도 그 기업들보다 상대적으로 못한 즉, 덜 매력적인 기업에 투자함으로써 잃는 기회 비용이 상당하게 크다는 것입니다. 이 부분은 워런 버펫이나 필립 피셔의 투자철학에서 확인될 수 있는 것입니다. 특히, 필립 피셔는 최고의 3 종목에 집중 투자되어야 한다고 말하였는데, 이제 그 말을 절실하게 느끼게 됩니다.이제부터는 안전한 집중투자에 대해서 생각을 정리하고자 합니다. 특히, 안전에 대해서 집중해서 보겠습니다. 안전한 집중투자란 안전마진을 충분하게 가진 소수의 최고의 기업에 투자하는 것입니다. 여기서 최고의 기업이란 사회에서 통용되는 최고의 기업의 의미가 아닌 투자자의 자본 수익을 지속적으로 극대화해줄 수 있는 투자 목적의 최고 기업입니다. 이미 말한 바와 같이 집중투자를 위해서 많은 기업을 발굴할 필요는 없습니다. 즉, 정말 투자자본의 수익을 극대화할 수 있는 기업이라면 1년에 집중투자를 위한 1개의 기업만 발굴하더라도 충분하게 좋은 수익률을 기대할 수 있으며, 행운이라 봅니다. 이는 달리 말하면, 투자 기업 선정에 상당하게 신중해야 한다는 것입니다. 최고 기업이 아닌 기업에 자본을 집중으로 투자해서는 수익을 얻기가 어렸습니다. 따라서 집중투자는 투자 기업 선별에 아주 신중하게 접근하여야 하고 수익을 극대화해줄 수 있는 최고의 기업을 선택할 수 있어야 한다는 것으로 귀결됩니다. 그럼 안전마진을 무엇일까요? 최고의 기업을 선정하였더라도 아주 높은 시장 가격에 투자하였다면 수익폭이 줄어들 것입니다. 그리고 높은 시장 가격은 일시적으로(또는 상대적으로 길게) 수익률의 개선을 보이지 못할 수도 있고 마이너스 수익률을 가져올 수도 있습니다. 따라서 최고의 기업에 대해서 충분하게 좋은 조건(시장 가격)에서 투자되어야 합니다. 이는 하방경직성을 강화시키고 수익률의 폭을 크게 만듭니다.
따라서 안전마진은 충분하게 좋은 시장가격에서 투자되어야 한다는 것입니다. 충분하게 좋은 가격에서 투자를 위해서는 방법은 간단합니다. 이는 시장심리와 깊은 관련이 있습니다. 주식시장이 합리적이라고 말하는 이들도 있지만, 개인적으로 견해를 달리합니다. 이 점은 워런이나 다른 대가들의 생각에서 근거를 찾을 수 있는데, 나의 견해는 그들의 생각에 동의한 결론이기도 합니다. 만약 시장이 합리적으로 작동된다면 워런이나 다른 대가들처럼 투자를 통해서 큰 수익을 얻을 기회를 제공하지 않았을 것입니다. 즉, 그렇게 좋은 기업들을 값싸게 투자할 기회를 주지 않았을 것입니다. 이는 시장 전반의 침체로 인한 투자심리 악화로 좋은 가격으로 투자할 기회를 제공하거나, 일시적인 기업의 수익성 저하에 대한 과도한 우려에 따른 것이라 볼 수 있습니다. 따라서 좋은 가격에 투자한다는 것은 이러한 기회를 잡는 것은입니다. 어쩌면 이 기회에만 투자하는 것이라 볼 수 있습니다. 물론 좋은 기업을 선별할 수 있는 눈이 필요하고, 내재된 가치를 평가할 수 있는 능력이 필요합니다. 그리고 이러한 전제 하에 바로 그 좋은 기회가 올 때까지 기다릴 수 있는 인내와 남들이 매도하는 그 시점에 매입할 수 있는 판단력이 필요합니다. 바로 워런이 말하는 4할대를 칠 수 있는 포지션이 올 때까지 기다리는 것이죠. 흥미로운 것은 우리나라 슈퍼개미들도 그런 시기에 많은 비중의 자본이 투입되었다는 것입니다.이와 같이 충분한 안전마진을 가지는 최고의 기업에 투자한다면, 집중투자를 통해서 발생할 수 있는 시장 가격 변동성에 대해서도 불필요한 심리적 인부 담을 줄여줄 수도 있고, 궁극적으로 투자의 수익률을 크게 높일 수가 있습니다. 결론적으로 정리하면, 집중투자에서 안전마진은 충분하게 좋은 가격대에서 투자입니다. 그리고 안전한 집중투자를 위해서 수익을 극대화해줄 수 있는 필연적인 기업의 선별에 신중해야 하며, 그런 기업을 발견하였을 때는 4할대의 포지션을 기다리는 4할대 타자처럼 안전마진과 큰 수익을 보장할 수 있는 좋은 매입 시점을 인내로 기다리는 것이며, 투자 후 기업을 믿고 느긋하게 기다리는 것입니다. 정리를 해보면 성공적인 투자는 그렇게 어렵지 않습니다.